從中物聯(lián)鋼鐵物流專(zhuān)業(yè)委員會(huì)調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看，2015年7月份為41.0%，環(huán)比回升3.6個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)于上月創(chuàng)2008年12月份以來(lái)的最低水平后，本月觸底反彈，顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)低迷形勢(shì)略有改善。不過(guò)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)16個(gè)月處于在50%的榮枯線(xiàn)以下，行業(yè)景氣度低迷的局面難改，供需矛盾依然突出。主要分項(xiàng)指數(shù)當(dāng)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)觸底反彈，但仍遠(yuǎn)低于50%的榮枯線(xiàn)，新出口訂單指數(shù)攀升至29個(gè)月以來(lái)的新高，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)有所下降但連續(xù)19個(gè)月處在50%的榮枯線(xiàn)上方。PMI顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼市供需兩端均趨于收縮，鋼鐵企業(yè)庫(kù)存壓力持續(xù)高企，出口大幅增長(zhǎng)在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。隨著國(guó)內(nèi)鋼企因虧損及環(huán)保治理減產(chǎn)增多、鋼材出口維持高位，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力有望帶來(lái)需求逐步改善，國(guó)內(nèi)鋼市回升動(dòng)力正逐步積聚，后期鋼價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)觸底回升。

圖1：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、鋼廠減產(chǎn)力度加大
7月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為41%，雖較上月回升6.8個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)仍遠(yuǎn)低于50%的榮枯線(xiàn)，該指數(shù)上半年的均值為41.1%。與此同時(shí)，和生產(chǎn)相關(guān)的采購(gòu)活動(dòng)繼續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。當(dāng)月采購(gòu)量指數(shù)三連降至41.3%，較上月下跌2.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口原材料指數(shù)為42.7，較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至41.3%，跌至近十個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。從以上四個(gè)指數(shù)的變化情況來(lái)看，當(dāng)前鋼廠采購(gòu)意愿持續(xù)減弱，后期國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)回落。

中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量4.1億噸，同比下降1.3%，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量近20年來(lái)首次同比下降。7月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為164.74萬(wàn)噸，較上一旬末減產(chǎn)5.71萬(wàn)噸，減幅為3.35%。由此看出，由于行業(yè)虧損面的不斷擴(kuò)大，鋼企生產(chǎn)積極性逐步下降，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始回落。來(lái)自中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，上半年大中型鋼企主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損216.8億元，同比增虧167.68億元，虧損企業(yè)占鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)產(chǎn)量的36%。同時(shí)，9月份紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵漸行漸近，環(huán)保、限排限污政策也將再度來(lái)襲，目前唐山地區(qū)已經(jīng)著手開(kāi)展環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)。隨著環(huán)保治理及大幅虧損帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼廠減產(chǎn)檢修的增多，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)有望繼續(xù)下降。

圖2：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、進(jìn)口原材料和原材料庫(kù)存指數(shù)變化情況

二、市場(chǎng)需求略有改善

7月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月回落之后，反彈8.7個(gè)百分點(diǎn)至36.6%，顯示隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，當(dāng)前市場(chǎng)需求環(huán)境有所改善。不過(guò)該指數(shù)已連續(xù)13個(gè)月處于50%以下的收縮區(qū)間，表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求整體疲弱的態(tài)勢(shì)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變。

從市場(chǎng)需求來(lái)看，西本新干線(xiàn)監(jiān)測(cè)的農(nóng)歷5月（2015.6.16-2015.7.15）銷(xiāo)量環(huán)比增加8.18%，同比下降12.31%。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，較1-5月持平；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)4.6%，增速較1-5月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看投資增速依然維持在低位，但在低位出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，6月當(dāng)月房地產(chǎn)、基建投資增速環(huán)比均出現(xiàn)提高，企業(yè)到位資金也較前期改善，國(guó)內(nèi)鋼市需求在低位出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)。

圖3：2004-2015農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷(xiāo)量走勢(shì)圖

7月份，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為56.1%，較6月份回升5.4個(gè)百分點(diǎn)，為2013年3月份以來(lái)的最高。該指數(shù)連續(xù)三個(gè)月上升，并創(chuàng)下29個(gè)月以來(lái)的新高，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)出口形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，后期鋼材出口仍將保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年6月我國(guó)出口鋼材889萬(wàn)噸，較上月減少31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.7%；1-6月我國(guó)累計(jì)出口鋼材5240萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.8%。

自2012年12月份以來(lái)，全球制造業(yè)一直處于擴(kuò)張狀態(tài)，且最近6個(gè)月的走勢(shì)已經(jīng)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下半年在美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升以及歐元區(qū)溫和復(fù)蘇的提振下，全球經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步向好發(fā)展，國(guó)內(nèi)鋼材出口的外需環(huán)境良好。同時(shí)，隨著我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，特別是“一帶一路”沿線(xiàn)許多國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為我國(guó)鋼鐵行業(yè)拓展國(guó)外市場(chǎng)提供良好的發(fā)展機(jī)遇。除鋼材直接出口外，我國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的合作建設(shè)，也能帶動(dòng)鋼材間接出口。隨著我國(guó)鋼材的大量出口，遭受的國(guó)際貿(mào)易摩擦也日益增多，這也引起了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋼材出口的擔(dān)憂(yōu)。但我們認(rèn)為，貿(mào)易保護(hù)主義的盛行確實(shí)會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)鋼材出口造成一定的阻力，但短期來(lái)看影響不會(huì)太大：一方面貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查期比較長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)鋼材出口短期不會(huì)產(chǎn)生太大影響；二是我國(guó)鋼價(jià)不斷創(chuàng)新低，國(guó)內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，部分產(chǎn)品即使在施加懲罰性稅收的基礎(chǔ)上，在國(guó)際市場(chǎng)仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期則再度襲來(lái)，人民幣后期進(jìn)一步貶值已成定局，也將繼續(xù)擴(kuò)大我國(guó)鋼材產(chǎn)品的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)。因此，我們預(yù)計(jì)，7月份國(guó)內(nèi)鋼材出口水平或?qū)⒗^續(xù)提升，進(jìn)而緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需壓力。

圖4：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)變化情況

三、去庫(kù)存化仍顯艱難

7月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降4.0個(gè)百分點(diǎn)，為51.1%，已連續(xù)19個(gè)月處于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間。從該指數(shù)的變化情況來(lái)看，盡管當(dāng)前鋼廠依然在積極地去庫(kù)存，但因需求回升有限，鋼廠去庫(kù)存化收效并不明顯，庫(kù)存壓力依舊沉重。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬末重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存1663.51萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加25.61萬(wàn)噸，增幅1.56%；較6月中旬末減少82.14萬(wàn)噸，減幅為4.71%；與去年7月中旬末相比，庫(kù)存量增加182.71萬(wàn)噸，增幅為12.34%。

從主要品種的社會(huì)庫(kù)存看，據(jù)西本新干線(xiàn)監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止7月31日，全國(guó)五大品種庫(kù)存總量為1174.30萬(wàn)噸，減少35.75萬(wàn)噸，減幅為2.95%，連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下降，目前全國(guó)鋼材庫(kù)存水平較去年同期降低8.26%。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，在社會(huì)庫(kù)存降幅加大的同時(shí)，重點(diǎn)鋼廠內(nèi)部庫(kù)存卻仍在增長(zhǎng)，表明當(dāng)前鋼貿(mào)商依然以積極出貨為主，減少庫(kù)存囤積，銷(xiāo)售壓力向鋼廠一方轉(zhuǎn)移。不過(guò)隨著7月下旬以來(lái)鋼價(jià)大幅反彈，鋼貿(mào)商囤貨意愿逐步增強(qiáng)，鋼鐵企業(yè)接單量增多，預(yù)計(jì)7月下旬鋼鐵企業(yè)庫(kù)存將明顯下降。

圖5：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)變化情況

四、成本支撐仍在減弱

7月份，鋼鐵行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)兩連跌至32.2%，較6月份回落7.9個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)自2014年以來(lái)一直處于50%以下的收縮區(qū)間，顯示原材料價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，鋼價(jià)成本支撐減弱。

7月份，鋼鐵原材料市場(chǎng)總體震蕩下跌，其中進(jìn)口礦快速下跌后展開(kāi)反彈，國(guó)產(chǎn)礦相對(duì)平穩(wěn)；鋼坯出現(xiàn)暴漲暴跌行情，僅用一周時(shí)間便從月初1820元/噸跌至1670元/噸，但7月18日，隨著《唐山市環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)實(shí)施方案》的出臺(tái)，鋼廠即將大面積停產(chǎn)的消息引發(fā)市場(chǎng)看漲情緒，鋼坯連續(xù)反彈至1870元/噸，但隨后又快速跌回至1750元/噸，月末再度上漲至1830元/噸；廢鋼、焦炭跌勢(shì)明顯。根據(jù)西本新干線(xiàn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為1830元/噸，月環(huán)比上漲10元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為1340元/噸，月環(huán)比下跌150元/噸；山西地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格為670元/噸，月環(huán)比下跌50元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為565元/噸，月環(huán)比持平。與此同時(shí)，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為55.25美元/噸，月環(huán)比下跌4.25美元/噸。

目前國(guó)內(nèi)鋼市仍處于需求淡季，鋼廠又在不斷增加設(shè)備檢修和減產(chǎn)，采購(gòu)明顯減少，當(dāng)前原材料需求縮減。而近期國(guó)外四大礦陸續(xù)公布了2015年上半年的財(cái)政報(bào)告，通過(guò)財(cái)政報(bào)告里的數(shù)據(jù)不難看出四大礦的鐵礦石產(chǎn)量仍舊居高不下。鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍較明顯，預(yù)計(jì)鐵礦石反彈行情并不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，后期仍有回落空間。而以目前形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋼坯市場(chǎng)已基本處于底部區(qū)域，當(dāng)源于終端需求無(wú)改善，后期鋼坯市場(chǎng)仍將以弱勢(shì)調(diào)整為主。焦炭市場(chǎng)方面，當(dāng)前焦煤銷(xiāo)售疲弱，焦化廠生存艱難，焦化廠減產(chǎn)也未推升焦炭?jī)r(jià)格，減產(chǎn)難解需求不足之憂(yōu)，后期焦炭?jī)r(jià)格仍有跌勢(shì)。綜合來(lái)看，短期內(nèi)鋼鐵原料市場(chǎng)基本面難有好轉(zhuǎn)，弱勢(shì)格局不改。

圖6：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況

五、鋼材價(jià)格超跌反彈

7月份國(guó)內(nèi)鋼價(jià)超跌反彈。上半月，高產(chǎn)量、低需求、低成本仍在繼續(xù)壓制鋼價(jià)走勢(shì)，各主要市場(chǎng)價(jià)格全面跌破2000元/噸關(guān)口，創(chuàng)最近15年來(lái)的價(jià)格新低。中下旬市場(chǎng)，環(huán)保原因疊加虧損加劇，鋼廠減產(chǎn)、檢修明顯增加，在供應(yīng)壓力緩解的預(yù)期中，鋼價(jià)一改此前的陰跌走勢(shì)，迎來(lái)反彈。截至7月31日，西本指數(shù)收在2230元/噸，較上月末上漲70元/噸，月環(huán)比漲幅為3.24%，較去年同期價(jià)格下跌990元/噸，同比跌幅為30.75%。7月31日螺紋鋼期貨主力合約RB1510收盤(pán)價(jià)格為2095元/噸，較上月末下跌122元/噸，月環(huán)比跌幅為5.5%。

圖7：2014年以來(lái)西本鋼材指數(shù)變化情況

六、行業(yè)資金趨緊狀況未改

7月央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放50億元，上月凈投放規(guī)模為850億元，央行連續(xù)凈投放保證了銀行間流動(dòng)性偏松，資金利率連續(xù)回落。據(jù)西本新干線(xiàn)監(jiān)測(cè)，7月31日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.44‰，較6月30日回落7.03%。6月貨幣融資數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，新增貸款從9008億增至12800億，社會(huì)融資規(guī)模從1.22萬(wàn)億增至1.86萬(wàn)億，M2增速也從10.8%回升至11.8%，增速連續(xù)三個(gè)月回升。不過(guò)上半年社會(huì)融資總規(guī)模增加8.81萬(wàn)億元，比去年同期減少1.46萬(wàn)億元；固定資產(chǎn)投資到位資金261507億元，同比僅增長(zhǎng)6.3%。企業(yè)缺乏投資意愿，銀行貸款用不出去，銀行資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然偏少。

就鋼鐵行業(yè)來(lái)看，盡管自2014年11月以來(lái)央行四次降息，但目前鋼鐵企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)狀依然沒(méi)有得到改變，銀行依然嚴(yán)控鋼鐵企業(yè)貸款規(guī)模，特別是有些銀行采取“一刀切”做法，不斷抽貸、壓貸，使鋼企資金十分緊張，一些鋼企甚至面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)銀行借款同比下降6.43%，其中短期借款同比下降9%,而利息支出僅下降1.04%。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來(lái)看，鋼廠庫(kù)存壓力仍存、成本支撐持續(xù)趨弱、行業(yè)資金壓力有增無(wú)減等制約鋼價(jià)反彈的利空依然存在，但在環(huán)保及穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始發(fā)力的影響下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼市積極因素正在增多，價(jià)格底部支撐已經(jīng)相對(duì)夯實(shí)。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)觸底穩(wěn)定鋼材需求

今年以來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施效果不斷顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，新的增長(zhǎng)點(diǎn)加快孕育，積極因素不斷增多。上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%，盡管比去年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但明顯好于市場(chǎng)預(yù)期；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，增速同比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，4、5、6月工業(yè)增加值分別增長(zhǎng)5.9%、6.1%和6.8%，呈小幅回升態(tài)勢(shì)。上半年，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))同比增長(zhǎng)11.4%，增速與1至5月持平，終止了持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，投資增速止跌被認(rèn)為是二季度GDP增速繼續(xù)保持在7%的重要原因。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于上半年是大概率事件。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，也將給鋼材市場(chǎng)奠定需求增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

2、政策加碼有助于改善需求環(huán)境

7月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，下半年要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策不變調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動(dòng)性，同時(shí)要采取務(wù)實(shí)有效的辦法，引導(dǎo)消費(fèi)、投資、出口穩(wěn)定增長(zhǎng)。近期國(guó)務(wù)院再次打開(kāi)政策工具箱，在最近三個(gè)月內(nèi)連續(xù)四次發(fā)文提振外貿(mào)；7月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，擴(kuò)大公共產(chǎn)品供給提高新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量；7月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加快融資擔(dān)保行業(yè)改革發(fā)展，更好發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)確定的11個(gè)工程包全部公布完畢，可能拉動(dòng)的總投資將接近15萬(wàn)億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資2651.30億元，而按照年初全年8000億元固定資產(chǎn)投資的預(yù)定規(guī)劃，下半年需要完成5348.7億元，是上半年的一倍以上。而按照交通運(yùn)輸部年初的規(guī)劃，全年應(yīng)完成2.6萬(wàn)億元投資，上半年綜合交通共完成投資9839億元，下半年還將完成16161億元投資，平均每天投資約為88億元。即使刨掉鐵路投資，下半年公路水路還有超過(guò)一萬(wàn)億投資需要完成。作為穩(wěn)增長(zhǎng)的大頭，下半年交通投資將有望持續(xù)發(fā)力。

3、環(huán)保力度加大緩解供應(yīng)壓力

隨著9月份紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵的漸行漸近以及2016年唐山舉辦世園會(huì)，環(huán)保、限排限污政策再度來(lái)襲。日前唐山已經(jīng)著手開(kāi)展環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)，要求28家鋼廠要改造104座高爐除塵裝置，29家鋼廠182座轉(zhuǎn)爐、29個(gè)煉鋼、22家鋼廠22臺(tái)燒結(jié)機(jī)、球團(tuán)實(shí)施煙氣脫硫。而針對(duì)紀(jì)念抗日戰(zhàn)爭(zhēng)勝利70周年紀(jì)念活動(dòng)，北京及周邊大氣排放要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，一定會(huì)限產(chǎn)，鋼鐵產(chǎn)出還將受到影響，據(jù)悉，8月下旬至9月上旬期間，相關(guān)地區(qū)鋼廠減產(chǎn)30%以上。后期國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量可能將再次收縮，供給壓力趨減。

綜合以上情況來(lái)看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈向企穩(wěn)向好跡象，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)意圖堅(jiān)定加碼，鋼市需求環(huán)境將會(huì)持續(xù)改善。在環(huán)保加壓之下，粗鋼產(chǎn)量短期仍可能進(jìn)一步下降，而國(guó)內(nèi)鋼材出口有望繼續(xù)保持高位，市場(chǎng)供應(yīng)壓力有望緩解。據(jù)此判斷，當(dāng)前鋼市底部構(gòu)筑基本完成，后期鋼價(jià)有望震蕩上行。不過(guò)由于資金壓力較大，庫(kù)存壓力仍存，成本支撐持續(xù)趨弱，鋼價(jià)的上漲空間將會(huì)受到限制。